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政策利好AA及以上城投,PPP与专项债成为保基建 的重要工具
發布日期:2018-11-07 浏覽:1115

9月13日,國務院發文稱對嚴重資不抵債的地方融資平台允許破産。長期來看,城投整體牛市不變,尤其關注AA及以上城投的強公益性項目。在地産景氣下行、淨出口逐漸惡化的背景下,基建再次成爲保增長的最重要手段。而當前政府的重點放在防控不良隱形債務風險上,因此PPP與專項債成爲保基建的最重要工具。


 一、國務院發文約束城投平台負債

9月13日,中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于加強國有企業資産負債約束的指導意見》。文件要求地方平台公司加強資産負債約束,允許對嚴重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平台,也就是城投公司依法實施破産重整或清算。文件主要有以下三個關注點:

第一,降低國企資産負債率。政策發文稱,將推動國有企業平均的資産負債率到2020年年末比2017年年末降低2%左右,之後基本維持在同行業同規模的平均水平。

第二,劃監管紅線。原則上以本行業上年度規模以上全部企業平均資産負債率爲基准線,基准線加5個百分點爲本年度資産負債率預警線,基准線加10個百分點爲本年度資産負債率重點監管線。

第三,地方城投平台新政。對嚴重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平台公司,依法實施破産重整或清算,堅決防止“大而不能倒”,堅決防止風險累積形成系統性風險。同時,要做好與企業破産相關的維護社會穩定工作。

總體來說,大家比較關心的問題就是一旦地方平台允許破産,是否意味著政府不再兜底,會産生金融風險?答案很肯定不是的。首先,我們需要了解一下城投平台的發展曆史。

城投平台的“前世今生”

城投平台也就是我們說的地方政府融資平台,主要是爲了地方政府建設所設立的集融資、承擔建設和運營爲一體的官方平台。20世紀90年代以來,受分稅制影響,對方財政收入被大大削弱。原《預算法》關于“地方政府不得發行地方政府債券”的約束,疊加《擔保法》和《貸款通則》限制地方政府爲貸款提供擔保和直接向銀行貸款的要求,造成地方政府對于資金的需求遠遠超過資金的供給,從而使得地方政府不得不開始通過融資平台實現融資。

此前,城投平台曾曆經將近20年的“春天”,尤其在2009年,在中央政府應對全球經濟危機的4萬億投資刺激政策出台後,各商業銀行也紛紛高調宣布,積極支持國家重點項目和基礎設施建設,融資平台融資規模迅速增加,銀行貸款和城投債的規模均大幅增長。

然而,受地方GDP刺激以及銀行貸款放松等因素的影響,城投平台逐漸成爲地方政府違規舉債的通道,致使地方政府的隱性債務風險不斷加劇。因此,2014年國務院《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》(國發【2014】43號,以下簡稱“43號文”)中明確規定:剝離融資平台公司政府融資職能,融資平台公司不得新增政府債務。43號文的推出,使城投公司進入了轉型發展的新階段。這一階段,地方政府融資平台的發展遇到諸多問題,致使政策頻繁調整,融資平台的經營運作模式也受到了相應的限制。

 二、新規傳遞了什麽信號?

(一)短期城投市場略有波動,長期牛市不變

雖然短期來看,政策文件可能會帶來城投市場的短期波動,但是僅僅是針對“對嚴重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平台公司,依法實施破産重整或清算”,其根本目的是爲了肅清地方平台嚴重不合規現象,控制地方政府隱形負債。

但是整體城投牛市不變,“信仰”邏輯不變。根據申萬宏源研報觀點,出現公開債實質違約概率很小,市場配置因素會推動城投長期走強。具體解釋,目前地方政府刺激經濟的邏輯依然是圍繞保基建,而此次地方防控的主要是由城投引發的隱形負債,地方政府的顯性負債並不高。9月18日下午,發改委還表示要督促地方加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度,支持在建的基礎設施項目建設。由此可以看出,政府依然希望通過適當增加地方專項債的發行,甚至增加一定的赤字率,用顯性負債對接隱形負債以穩基建發展。

(二)區縣城投分化,多關注公益性強的AA及以上城投

此次新規不可否認的是,低評級區縣城投有較多存在融資緊迫的問題,因此對于這類城投應當采取謹慎態度,尤其是非公益性的則可能面臨混改,被抛棄的命運。而對于高評級(AA及以上)的強公益性城投,我們認爲萬一出現周轉困難,依然可以債務重組,以城投合並的形式爲主要處理方式。因此,此次新規對于AA及以上的強公益性城投平台影響不大。

(三)PPP整頓再出發,與專項政府債一起成爲保基建的重要工具

在地産景氣下行、淨出口逐漸惡化的背景下,基建再次成爲保增長的最重要手段。而當前政府的重點放在防控不良隱形債務風險上,因此PPP與專項債成爲保基建的最重要工具。9月17日,財政部向各省財政部門發出了《關于規範推進政府與社會資本合作(PPP)工作的實施意見(征求意見稿)》。該征求意見稿明確指出,規範的PPP項目形成中長期財政支出事項不屬于地方政府隱形債務,這也側面反映出基建事權一定程度向中央轉移。

三、小結

總體來看,此次國務院發文約束城投平台負債,主要是爲了防控地方隱形負債。對于基建大建設方面,依然是利好。國家鼓勵通過地方債和PPP的模式繼續促進基建發力。對于投資者而言在選擇投資標的時更是要擦亮雙眼,選擇合規可靠的投資平台和強公益性的投資項目,以確保安全可靠的投資保障。

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